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中科宇杰：基礎(chǔ)實(shí)施PPP項目通常是如何進(jìn)行融資
基礎(chǔ)設(shè)施PPP通常需要融資，也就是說需要為初始投資籌談外部資金，并通過未來收入流償還。項目初始資金可以來源于政府或社會資本，但無論資金來源于何處，都是有成本的，因此，對于項目的效益和所需確定的費(fèi)率(以及與此相關(guān)的支付能力)都有影響。
對于項目融資而言，可識別的信貸風(fēng)險(源于與項目有關(guān)的各種技術(shù)、商業(yè)和其他風(fēng)險)與融資成本之間的關(guān)聯(lián)性是一個關(guān)鍵性因素。政府的融資成本通常低于社會資本，因此，由社會資本進(jìn)行融資可能會增加PPP的財務(wù)成本。但是，PPP帶來的效率提升將能夠彌補(bǔ)資金成本，并導(dǎo)致凈支出下降與效率提升，最終有利于公眾消費(fèi)者。此外，政府融資渠道往往受到限制，這也是PPP設(shè)計之初要解決的主要問題之一。
社會資本參與方通常會建立一個項目公司來實(shí)施項目，這種公司通常稱為特定目的公司(SPV)或項目公司。項目公司以采用多個公司聯(lián)營的形式，也可以是獨(dú)立的。公司所有 者通常不會為提供項目所需的全部資金，而是 提供一部分資金作為所有者權(quán)益，并從金融機(jī)構(gòu)借入其余資金，或是在資本市場上發(fā)行債務(wù) 票據(jù)。項目的資信(“銀行可貼現(xiàn)性”)取決于諸多因素，其中一些因素在PPP項目架構(gòu)設(shè) 計之時在政府的控制范圍之內(nèi)這些因素包括在商業(yè)上具有吸引力的項目設(shè)計與費(fèi)率(短的投資回收期，融資時間相對也會較短)、可信的承購安排(可以降低市場風(fēng)險，提高現(xiàn)金 流的可預(yù)測性)以及透明健全的監(jiān)管體系(影響對未來現(xiàn)金流的預(yù)期)等。
總體來說，不管是從銀行還是債券市場，基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資都面臨眾多的挑戰(zhàn)：①為了和項目現(xiàn)金流匹配，債務(wù)期限通常較長;② 以本幣融資以匹配本幣收入，往往會面臨更大的約束;③股權(quán)融資較難實(shí)施，財務(wù)杠實(shí)施桿率較高;④除可用項目資產(chǎn)外無抵押或擔(dān)保“無追索權(quán)融資”難以實(shí)施。
為了獲得資金或爭取更優(yōu)惠的利率，項目公司可以通過保險或擔(dān)保提升信用等級，具體包括(局部)信用擔(dān)保(例如，從政府本身或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)取得)和針對政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)不遵守協(xié)議(例如，照付不議包銷協(xié)議、特許權(quán)協(xié)議等)的政治風(fēng)險的擔(dān)保(從保險公司或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)取得)。
為確定項目可承受的債務(wù)融資額，貸款方通常會根據(jù)項目表現(xiàn)及現(xiàn)金流自行開展評估，評估指標(biāo)包括債務(wù)清償比率、債務(wù)期內(nèi)的債務(wù)償付比率以及項目期內(nèi)的債務(wù)償付比率等。由于ppp項目一般情況下單純依靠項目現(xiàn)金流償債，為了確保項目風(fēng)險處于合理范圍內(nèi)，貸款方針對項目融資的評估流程會顯得非常深入和嚴(yán)密。
需要注意的是，在PPP項目實(shí)踐中，參與競標(biāo)的社會資本可能會有眾多意向融資者，但最終融資汁劃和風(fēng)險分配方式在合同基本確定時才能落實(shí)，因此往住會到合同流程的最后階段才能制定出完整的融資計劃，貸款方也可能在最后階段提出對項目的要求，這增加了中標(biāo)的社會資本不能落實(shí)融資計劃而不得不放棄參與項目的風(fēng)險。因此，在資格預(yù)審階段嚴(yán)格評估潛在競標(biāo)者的財務(wù)資源及融資能力是十分必要的。同時，可以采用收取金的方式來約束其行為。
摘自：PPP模式手冊 ?作者：陳輝
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